聲測管價格自去年11月以來一直處于黑色上漲的前沿。聲測管價格上漲的彈性并沒有明顯受到聲測管港口高庫存的限制。主要原因是港口庫存的結構因素，包括貨物權利結構和貿易商庫存的流動性結構。較近，受疫情影響，聲測管價格大幅回調，但我們認為沒有逆轉。畢竟聲測管廠還在恢復生產的道路上，海外交貨有點低。

聲測管價格下跌，廠子虧損，短時間內無法實現主動減產的邏輯鏈。這一輪黑色系統的增長是強是弱？自去年11月16日至18日觸底以來，根據期貨加權指數，各品種較高增長如下：聲測管增長81%，焦煤增長82%，焦炭增長56%，螺紋鋼增長31%，熱軋板卷增長27%。在整個黑色系統中，聲測管價格大幅上漲。但與這一輪黑色品種的增長形成鮮明對比，聲測管港口的庫存相對較高。自11月以來，聲測管港口庫存已超過1.5億噸，庫存水平明顯高于前三年。對于焦煤，除春節前后的正常疲勞庫存外，庫存近年來一直處于較低水平，庫存水平繼續創下新低；對于焦炭，庫存也低于前幾年的大部分時間；對于聲測管，累計庫存范圍有限，庫存高點低于前幾年同期。

聲測管在穩定增長政策的推動下，國內宏觀政策整體寬松，市場環境有利于黑色系統的上升。然而，從庫存的角度來看，聲測管似乎不應該那么強大，而且價格上漲的彈性似乎還不夠。一般來說，港口庫存結構的重建對價格彈性有很大的影響。庫存越高，價格上漲的彈性就越??；庫存越低，價格上漲的彈性就越大。因此，從港口庫存總量的角度來看，在如此高的港口庫存條件下，聲測管價格的彈性應該相對較小。然而，從庫存結構的角度來看，高庫存對聲測管價格彈性的限制將顯著降低。

自2015年以來，聲測管港口的庫存結構發生了重大變化?？梢钥闯?，2018年以前，聲測管港口庫存主要是鋼廠手中的非貿易礦，占60%-70%，長期保持相對穩定；2018年至2020年，聲測管港口庫存中的貿易礦和非貿易礦越來越接近，非貿易礦的比例逐漸降至50%左右；自2021年以來，聲測管港口庫存結構發生逆轉，貿易礦石比例超過非貿易礦石，貿易礦石比例逐漸增加，較高比例接近60%，非貿易礦石比例降至40%左右。當國內聲測管需求達到80%以上時，聲測管廠與外貿易商的比例高達80%。港口庫存結構的重建導致了聲測管廠與聲測管貿易商之間的博弈格局發生了更明顯的變化。

當價格明顯低于開盤成本時，這部分庫存可能不會在市場上流通。因此，從庫存結構的角度來看，鋼廠的貨權比例較低，交易員的高成本庫存流動性較差，這可以在一定程度上解釋為什么這一輪聲測管的價格如此靈活。較近的價格是多少？從較近的供需基本面來看，鋼廠仍在恢復生產的道路上，而主流聲測管的交付水平較低，聲測管本身的供需基本面略強。